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Wirtschaftliche Schutzgräben, im Englischen Moats genannt, die im Kampf mit der Konkurrenz helfen, müssen hart erkämpft werden. Schließlich ist es für ein Unternehmen nicht einfach, sich nachhaltige Wettbewerbsvorteile zu verschaffen, mit denen es auf Jahre hinaus hohe Kapitalrenditen erzielen kann.

Außerdem sind Moats nicht konstant. Sobald sie einmal ausgegraben sind, können sie auch wieder erodieren. Einst hohe Wechselkosten können zum Beispiel aufgrund sich entwickelnder Markttrends sinken. Patente und Lizenzen verfallen. Und neue Wettbewerber können die einst unüberwindlichen Kostenvorteile eines Unternehmens unterbieten.

Bei der Analyse von Aktien achtet man beim US-Finanzdienstleister Morningstar sehr genau auf solche Moats. In einer aktuellen Analyse geht Morningstar-Mitarbeiterin Susan Dziubinski auf Unternehmen ein, bei denen die Schutzgräben geringer werden. Deren Bestand sei zwar nicht direkt gefährdet, tendenziell würde ihre Tiefe aber abnehmen. Darüber hinaus müssen diese Titel von Morningstar als überteuert gemessen am errechneten fairen Wert eingestuft werden. Die 15 US-Aktien und 1 Titel aus Kanada, die bei dieser Vorgehensweise am Ende übrig blieben, sind der nachfolgenden Tabelle zu entnehmen.



Quelle: Morningstar

Vier Gesundheits-Titel in der Liste

Bei 2 der Namen auf der Liste handelt es sich mit Anthem und UnitedHealth um Managed-Care-Organisationen. "Wir glauben, dass die fünf großen Managed-Care-Organisationen unter unserer Abdeckung negative Grabentrends aufweisen", sagt Senior Equity Analyst Vishnu Lekraj. "Durch die Gesundheitsreform Affordable Care Act und die Bemühungen, bestimmte Bestimmungen des Gesetzes aufzuheben, werden die Rahmenbedingungen für die Managed-Care-Organisationen langfristig stark unter Druck geraten. Die Branche wird nun ein höheres Maß an Transparenz und zunehmenden Wettbewerb aufweisen. Während der Affordable Care Act den Managed-Care-Organisationen eine bedeutende Wachstumschance bietet, wird dieses Wachstum mit einer geringeren Profitabilität einhergehen. Darüber hinaus werden neue staatliche Regulierungen dazu führen, dass das Produkt über Börsen, Standardplanformate und Community Underwriting mit engen Bandbreiten für Beitragsschwankungen kommerzialisiert wird. Minimale medizinische Schadenquoten für Austauschpläne werden die Bruttorentabilität für die meisten wichtigen Märkte begrenzen und die Kapitalrendite unter Druck setzen."

Mit dem weltweit tätigen Tierarzt- und Dental-Händler Henry Schein ist ein weiterer Gesundheitskonzern in der Moat-Negativ-Trend-Liste enthalten. Neue Konkurrenz und die Bereitschaft der Praxisinhaber, diese neuen Großhändler für ihre zahnärztliche Versorgung zu nutzen, erodierten den wirtschaftlichen Schutzgraben dieses Unternehmen, argumentiert Lekraj. Die Umstrukturierung des Vertriebs deute auch darauf hin, dass es noch einige Zeit dauern wird, bis sich der Gegenwind der säkularen Industrie gelegt hat, fügt er hinzu.

Das vierte und letzte Healthcare-Unternehmen heißt Myriad Genetics und ist ein Molekulardiagnostik-Unternehmen. Obwohl der Marktanteil der Gesellschaft im Bereich von 80 % bis 85 % verharrten, gebe es Unsicherheiten mit Blick auf die Patente, einen zunehmenden Wettbewerbsdruck und Preisrisiken, was die Moats belaste, sagt Sektor-Strategin Karen Andersen. Allerdings ermögliche die Übernahme der Testfirma Counsyl eine dringend benötigte Diversifikation in potenziell wachstumsstarke Bereiche. Andersen deutet in ihrem jüngsten Aktien-Research-Bericht deshalb darauf hin, dass das Moat-Trend-Rating hier bald von negativ auf stabil erhöht werden könnte.

Automobilzulieferer und Anwendungssoftware-Hersteller ebenfalls gefährdet

In der Liste sind mit Aptiv, Autoliv und Lear auch 3 Automobilzulieferer enthalten. Die Branche ist hart umkämpft, sagt dazu der Senior Equity Analyst Richard Hilgert, was die Preismacht dieser Unternehmen bedrohe. "Der Markt ist von einigen Aktien aus der Automobilzulieferergruppe angetan, die über Technologien verfügen, die es ermöglichen, am Wachstum der Fahrzeugelektronik und der elektrischen Systeme teilzuhaben", stellt Hilgert fest. "Diese Aktien werden so gehandelt, als ob das Umsatzwachstum und die Margenausweitung auf ewig anhalten würden."

Auch drei Anwendungssoftware-Unternehmen - F5 Networks, SAP und VMware - erleben laut Morningstar eine Grabenerosion. Weil Firmen weiterhin Anwendungen und Dienste in die Cloud verlagerten, seien die wirtschaftlichen Gräben dieser Unternehmen verwundbar geworden. So sei der Marktanteil von F5 Network (wenn er auch immer noch beträchtlich ist) stetig zurückgegangen, stellt Aktien-Analyst Ali Mogharabi fest. Auch wenn SAP nach wie vor der weltweit führende Anbieter von Enterprise Resource Planning-Lösungen ist, könnte die geschlossene Architektur seiner Produkte die Fluktuation der Kunden erhöhen, da Unternehmen versuchen, agiler zu werden, sagt Analyst William Fitzsimmons.

"Wir erwarten zwar nicht, dass langfristig alle IT-Abteilungen vollständig in die Cloud wechseln, aber wir sehen immer noch genug Gefahren, dass einige Kunden von VMware die hauseigenen Virtualisierungs-Plattformen verlassen und auf die Public Cloud wechseln könnten", so Analyst Neil Macker.

Negative Presse gefährdet Moat von Chipotle

Das restliche halbe Dutzend an Namen in der Liste stammt aus verschiedenen Branchen. Bei der Schnellrestaurantkette Chipotle sei der negative Moat-Trend einer Schwächung seiner immateriellen Grabenquelle geschuldet, nachdem es eine Reihe von Vorfällen im Bereich der Lebensmittelsicherheit gegeben hat, die das Vertrauen der Verbraucher in das Unternehmen auf die Probe gestellt haben, sagt der Sektor-Stratege R.J. Hottovy.

Bei Halliburton geht Aktien-Analyst Preston Caldwell davon aus, dass der langfristige Wettbewerbsdruck im US-Schiefergeschäft die Rentabilität des Öl-Dienstleisters beeinträchtigen wird. Aktiver Wettbewerb im Handelsbereich hat dazu geführt, dass wir mit Blick auf den wirtschaftlichen Schutzgraben beim Börsenbetreiber Nasdaq Inc. eher negativ als positiv gestimmt sind, erklärt Sektor-Direktor Michael Wong.

Amazon bedroht auch W.W. Grainger

Der zunehmende Wettbewerb und negative Entwicklungen auf dem Vermietungsmarkt drücken die Rendite auf das investierte Kapitals sagt Sektor-Direktor Keith Schoonmaker mit Blick auf Ritchie Brothers, dem Marktführer in der Auktionsbranche für gebrauchte Baumaschinen, Landmaschinen und LKWs.

Morningstar hat darüber hinaus vor kurzem das Moat-Trend-Rating von Rogers Communications von stabil auf negativ herabgestuft, da sich der Netzwerkvorteil des kanadischen Telekommunikationsunternehmens in den Bereichen Wireless und Kabel leicht abschwächt, sagt Analyst Matthew Dolgin.

W.W. Grainger ist anfälliger für den Wettbewerbsdruck von Amazon als andere Industrieunternehmen, die wir abdecken, argumentiert der zuständige Aktien-Analyst Brian Bernard. Das Produktportfolio des Händlers von Industriebedarfsgütern  gehe in Richtung weniger spezialisierter und routinemäßig gekaufter Artikel, stellt Bernard fest. Dadurch wird das Unternehmen weiterhin einem anhaltenden Preisdruck ausgesetzt sein und seine Fähigkeit, seine Wettbewerbsposition zu verbessern und vielleicht sogar zu erhalten, ist gefährdet, so sein Urteil.