Liebe Investoren, 

Am 22. Februar 2021 habe ich das erste Mal über "Bubble Stocks an der Nasdaq” geschrieben. Begründet habe ich diese These mit einem systematischen Screening-Prozess. Dabei habe ich mithilfe von aktien RANKINGS nach Nasdaq-Aktien gefiltert, die ein Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) von 30 und größer ausweisen. Zu diesem Zeitpunkt waren es 344 Aktien, bei denen Anleger den dreißigfachen Jahresumsatz oder mehr bezahlen. Unumstritten ist das eine sehr hohe Anzahl.

Quelle: TraderFox aktien Rankings

Dennoch bin ich im Artikel auch auf die Fallstricke einer hohen, absoluten Bewertung eingegangen. Hierbei habe ich vor allem angeführt, dass eine hohe Bewertung sehr lange Bestand haben kann. Mit dem folgenden Satz des Ökonom John Maynard Keynes habe ich diese Tatsache untermauert: "Die Märkte können länger irrational bleiben als man selber liquide."

Liegt eine irrational hohe Bewertung vor, existieren prinzipiell zwei Möglichkeiten: Auf der einen Seite kann das Unternehmen in die Bewertung "reinwachsen”. In einem solchen Fall können die Kennzahlen schneller steigen als der Aktienkurs. Bei der T. Rowe Price Group war das beispielsweise in der Vergangenheit der Fall. Während das Unternehmen 2011 noch ein KGV von circa 40 hatte, liegt es heute bei unter 20 - und das bei einer positiven Kursentwicklung. 

Quelle: TraderFox

Auf der anderen Seite kann eine Überbewertung durch einen Kursrückgang abgebaut werden. Wer also ein Unternehmen mit einer hohen Bewertung kauft, trifft die Annahme, dass das Unternehmen in Zukunft dieser Bewertung gerecht werden kann. In sehr vielen Fällen allerdings kann eine Kursbewegung von minus 20 Prozent oder mehr gesund sein, da sich die Bewertung zu stark von den Fundamentaldaten des Unternehmens entfernt hat und zu viel Zukunftsfantasie bereits in den Kurs eskomptiert ist. In den vergangenen Wochen fand eine kleine Korrektur im Nasdaq statt. Wer einen Grund für diese Korrektur finden möchte, wird wahrscheinlich bei dem Anstieg der 10-jährigen US-Staatsanleihen fündig. Während allerdings die Nasdaq nur um ein paar Prozent korrigierte, ist bei vielen Unternehmen eine deutlich stärkere Korrektur festzustellen. Diese Unternehmen haben gemeinsam, dass sie in den vergangenen Monaten sehr stark gelaufen sind. Die Bewertungen haben sich teilweise deutlich von den Fundamentaldaten entfernt. Eine kleine Regression zur Mitte kann also unter dem Strich als gesund angesehen werden. Nach dieser "Mini”-Korrektur sind es immer noch knapp 300 Nasdaq-Aktien mit einem KUV von 30 und größer. Hier kann also nach wie vor von extremen Bewertungen gesprochen werden.  

Quelle: TraderFox aktien Rankings

In diesem Artikel möchte ich vier Tech-Aktien genauer vorstellen. Alle Unternehmen haben 25 Prozent oder mehr von ihren Hochs abgegeben. Dennoch haben diese Unternehmen in der Vergangenheit bereits bewiesen, dass sie zum einen stark wachsen und zum anderen profitabel wachsen können. Das ist eine gute Basis dafür, dass die Unternehmen in der Zukunft womöglich auch einer hohen Bewertung gerecht werden können und in die Bewertung "reinwachsen" können. Unprofitable Unternehmen mit hohen Multiplikatoren wurden grundsätzlich nicht beim Research berücksichtigt.  

Proto Labs Inc.: Profitabler Prototyping-Play 

Proto Labs ist ein US-amerikanisches Unternehmen aus dem 3D-Drucker-Bereich. Das 1999 gegründete Unternehmen hat sich auf das Prototyping sowie die Fertigung von Kurzserien "on-demand” spezialisiert. Laut eigenen Aussagen ist das Unternehmen das größte und schnellste Unternehmen in diesem Bereich. Über 2.500 Mitarbeiter sind in zwölf Produktionsstandorte weltweit tätig. Diese Standorte befinden sich in den Vereinigten Staaten (3), in Europa (5) und in Japan (1). Mit über 78 Prozent wird im Geschäftsjahr 2019 der meiste Umsatz in den Vereinigten Staaten erzielt. Das YoY-Wachstum im amerikanischen Markt betrug allerdings nur 3 Prozent. Insgesamt wurde im Geschäftsjahr 2019 einen Umsatz von 459 Millionen USD erzielt werden. Dieser wurde mit 48.000 Produktentwicklern erwirtschaftet. Die Kundschaft von Proto Labs kommt zum Beispiel aus den Branchen Medical Health Care (ca. 20 bis 25 Prozent), Computer Electronics (ca. 20 Prozent) und Industrial Machinery Equipment (ca. 10 Prozent). In der Pandemie wurden viele Produkte für die Health-Care-Industrie hergestellt, die zur Bekämpfung der Pandemie dienten. 

Quelle: Proto Labs  

Wie viele Aktien aus dem 3D-Drucker-Sektor erlebte Proto Labs seit dem Corona-Tief einen echten Hype. Diese Entwicklung kann unter anderem mit den Geschehnissen in der Pandemie und den damit einhergehenden Lockdowns begründet werden. Die Pandemie hat gezeigt, dass die weltweiten Lieferketten sehr verzwickt sind. Aus diesem Grund wurde das Bedürfnis geweckt, Produkte vermehrt vor Ort zu produzieren. Das senkt das Risiko vor exogenen Schocks. Dieser Vorteil von 3D-Druck, vor allem in einer Pandemie, wurde nach der Krise in die Aktienkurse von 3D-Drucker-Aktien eingepreist. Die Aktie von Proto Labs zum Beispiel vervierfachte sich zwischenzeitlich. In der vergangenen Korrektur halbierte sich die Aktie dann. 

Die im Vergleich zum Gesamtmarkt überproportionale Korrektur könnte wie folgt begründet werden:  

1) Überbewertung bei rückläufigem operativem Wachstum: Seit dem Corona-Tief existiert eine starke Divergenz zwischen operativer Geschäftsentwicklung und Kursentwicklung. Auf die positive Kursentwicklung im letzten Jahr bin ich bereits eingegangen. Auf TTM-Basis ist der Umsatz allerdings um über 5 Prozent und das EPS sogar um über 20 Prozent rückläufig. Diese unterschiedliche Entwicklung führte zu einer Multiple Expansion. Im März 2020 betrug das KUV in etwa 5. Am 1. Februar 2021 hingegen belief sich die Kennzahl auf über 13. Beim KGV ist diese Entwicklung noch extremer festzustellen. Während im Tief weniger als der 30-fache Jahresgewinn bezahlt wurde, belief sich das KGV Anfang Februar auf fast 100. Das rückläufige Wachstum macht deutlich, dass es sich hier in gewisser Weise um ein zyklisches Geschäft handelt. Der CFO bestätigt das mit dem folgenden Satz: "2020 was the most difficult backdrop our business has ever faced.” 

Quelle: Dieser Chart wurde erstellt mit TraderFox Aktien-Terminal.

2) ARK baute ab: Cathie Wood, die Geschäftsführerin von ARK, glaubt an eine positive, zukünftige Entwicklung des 3D-Druck-Bereiches. Im Oktober 2020 spricht sie in einem Interview davon, dass sich die Akzeptanz von 3D-Druck beschleunigen wird. Dabei geht sie vor allem auf die Zeit- sowie die Kosteneffizienz der Technologie ein. Zusätzlich betont sie das Potenzial für die Luft- und Raumfahrt. Ihre Ideen rund um das Thema 3D-Druck hat sie in dem ETF "3D Printing ETF” gesammelt. Auch wenn der ETF Aktien von Proto Labs hält, wurde die Position seit Mitte Dezember 2020 kontinuierlich abgebaut. Am 5. März 2020 ist Proto Labs mit einem Gewicht von 3,43 Prozent nur noch auf Position 16 im ETF vertreten. In der Vergangenheit konnte festgestellt werden, dass sich Aktien nach der Aufnahme in einen ARK-ETF auffällig positiv entwickelt haben. Der Abbau von Proto Labs kann die Aktie also negativ beeinflusst haben, auch wenn sich nach wie vor noch Aktien von Proto Labs im Bestand des ETFs befinden.  

Quelle: Cathie´s Ark  

Die potenziellen Gründe für den starken Kursrutsch habe ich bereits erörtert. Dennoch habe ich mich aus folgenden Gründen für die Vorstellung von Proto Labs entschieden: 

1) Profitabilität: Im Vergleich zu vielen anderen Unternehmen aus dem 3D-Drucker-Bereich ist Proto Labs bereits profitabel. Das Unternehmen hat aktuell eine Nettogewinnmarge von über 14 Prozent. Beim TraderFox Qualitätscheck schneidet das Unternehmen in der Peer Group "3D-Drucker-Aktien" am besten ab. 

Quelle: TraderFox Aktien-Terminal (HIER klicken!)

2) Finanzielle Stabilität: Die Eigenkapitalquote beträgt fast 87 Prozent. 100 Millionen USD Gesamtverbindlichkeiten für das Jahr 2020 stehen 160 Millionen USD an liquiden Mitteln gegenüber. Das Unternehmen ist also aufgrund des finanziellen Polsters fähig, auch wirtschaftlich schwierige Zeiten zu überleben. 

3) Turnaround des operativen Geschäfts: Für das erste Quartal 2021 geht der CFO von einer Erholung aus, auch wenn das Niveau von vor der Pandemie noch nicht erreicht werden soll. Proto Labs korreliert mit der Weltwirtschaft. Erholt sich die Weltwirtschaft, kann Proto Labs davon profitieren.  

> Zum TraderFox Wachstumscheck von Proto Labs Inc. 

The Trade Desk Inc.: Online-Werbeplattform gegen Facebook und Google 

Das US-amerikanische Unternehmen stellt eine Self-Service-Plattform zur Verfügung, auf der Kunden verschiedene Werbeleistungen buchen können. Konkurrenten sind beispielsweise die finanzstarken Unternehmen Google und Facebook. Das Angebot von The Trade Desk bietet allerdings noch viel mehr Werbeplattformen. Mehr als 225 Partner stehen dem Kunden auf dem Marktplatz von Trade Desk zur Verfügung. Dadurch entstehen Netzwerkeffekte, was prinzipiell positiv für das Geschäftsmodell zu werten ist. Zudem sind die Leistungen von Trade Desk in verschiedenen Anzeigeformaten buchbar. Unterschiedliche Webseiten, Apps, Podcasts und Streaming-TV sind Beispiele hierfür. Vor allem bei Connected TV (CTV) und Audio berichtet der CEO und Mitgründer Jeff Green ein starkes Wachstum im vergangenen Geschäftsjahr 2020. Das Unternehmen positioniert sich also als die eine Anlaufstelle für Werbung. Außerdem positiv anzumerken ist die "Buy-Side”-Positionierung. In anderen Worten sitzen die Kunden von Trade Desk und das Unternehmen selbst im gleichen Boot, was dazu führt, dass es keine Interessenskonflikte gibt. 

> Zum TraderFox Wachstumscheck von Trade Desk Inc. 

Die positive Positionierung des Unternehmens zeigt sich auch an den Kennzahlen der Vergangenheit. Das Umsatzwachstum in den letzten fünf Jahren betrug 49 Prozent pro Jahr. Das EPS konnte im gleichen Zeitraum sogar um über 50 Prozent jährlich gesteigert werden. Auch wenn diese Wachstumsraten beeindruckend sind, stieg der Kurs in den letzten vier Jahren um über 100 Prozent jährlich an. Auch hier kann also eine Multiple Expansion kritisiert werden. Aktuell beträgt das KUV 38. Seit 2016 stieg das KUV kontinuierlich an. Verlangsamt sich das Wachstum in der Zukunft, könnten die hohen Multiplikatoren von Trade Desk problematisch werden. Bei der Vorlage der Quartalszahlen zum vierten Quartal war das allerdings nicht Fall. Das EPS von 3,71 USD konnte die Konsensschätzungen von 1,90 USD pulverisieren. Auch in den drei Quartalen zuvor konnten die EPS-Schätzungen geschlagen werden. Neben der hohen Bewertung müssen auch die auffälligen Insiderverkäufe angesprochen werden. Die letzten 68 Insidertransaktionen seit April 2020 waren allesamt Verkäufe. Dabei sind die Volumina der Transaktionen teilweise extrem. Zum Beispiel verkaufte der CEO Green ausschließlich im Jahr 2021 Aktien im Wert von deutlich über 350 Millionen USD. In den letzten Wochen hat die Aktie in der Spitze bereits über 40 Prozent eingebüßt.  

Trotz dieser Kritikpunkte habe ich mich für die Vorstellung von The Trade Desk entschieden. Im Vergleich zu einigen anderen Cloud-Firmen ist das Unternehmen bereits hochprofitabel. Die Nettogewinnmarge beträgt 21,28 Prozent. Vor allem bei CTV besteht Wachstumspotenzial in der Zukunft, da auch über diesen Channel vermehrt datenbasierte Werbung möglich ist. In diesem Segment könnte sich das Unternehmen von seinen großen und finanziell gut aufgestellten Konkurrenten wie zum Beispiel Google hervorheben.

Ansys Inc.: "50 Jahre Innovation"

Das dritte Unternehmen der Vorstellungsrunde heißt Ansys. Das Unternehmen beschäftigt sich mit der Entwicklung und dem Vertrieb von Simulationssoftware. In diesem Segment ist Ansys Marktführer und ist laut eigenen Aussagen doppelt so groß als der zweitgrößte Konkurrent. Von 2018 bis 2026 soll sich der Gesamtmarkt rund um Simulationssoftware verdreifachen (Quelle: Ansys IR). Ansys ist somit ein Marktführer in einem an sich wachsenden Markt. In der Investorenpräsentation vom vierten Quartal 2020 werden die Kunden des Unternehmens aufgelistet. Dabei fällt auf, dass das Unternehmen einen sehr breiten Kundenstamm hat. Kunden kommen beispielsweise aus der Luftfahrt (Airbus), aus der Automobilbranche (Daimler), aus dem Smartphone-Bereich (Samsung, TSMC) sowie aus dem Bereich der Konsumgüter (Nestlé, P&G). Unter dem Strich wird die Lösung von Ansys in fast allen Bereichen verwendet, in denen Produkte entwickelt werden. Die Vorteile für den Kunden werden in der Investorenpräsentation ausführlich beschrieben. Durch die Software wird die Simulation der neusten Technologie in einer sehr kurzen Zeit ermöglicht. Die Simulation kann die Risiken bei der Produktentwicklung minimieren und gleichzeitig die Qualität der Endprodukte erhöhen. Dabei stellt Ansys das komplette Ökosystem cloudbasiert zur Verfügung. 

> Zum TraderFox Wachstumscheck von Ansys Inc.  

Die Marktführerschaft in einem an sich stark wachsenden Gesamtmarkt können anhand von positiven Kennzahlen der Vergangenheit quantifiziert werden. Sowohl der Umsatz als auch das EPS konnte in den vergangenen fünf Jahren um über 12 Prozent p.a. gesteigert werden. Mit einer Nettogewinnmarge von über 29 Prozent ist das Unternehmen hochprofitabel. Außerdem kann das Unternehmen bei einer hohen Eigenkapitalquote von 69 Prozent eine Eigenkapitalrendite von über 14 Prozent ausweisen. Die Unternehmensqualität zeigt sich an der maximalen Punktzahl von 15 Punkten beim TraderFox Qualitätscheck. Ähnlich wie bei The Trade Desk wurde in der Vergangenheit profitables Wachstum im cloudbasierten Software-Bereich teuer bezahlt. Im Peak vor ein paar Wochen hatte die Aktie ein KUV von über 20, obwohl die Aktie von 2010 bis 2017 immer in einer Range von circa 7 bis 10 pendelte. Ab 2017 schoss die Bewertung dann signifikant nach oben. Bei dem jüngsten Kursrutsch von fast 30 Prozent wurde etwas Bewertungsluft abgelassen. Dennoch befindet sich die Bewertung, gemessen am KUV, in der Nähe des historischen Hochs. 

Quelle: TraderFox Aktien-Terminal

Fünf siebenstellige Insiderverkäufe im Jahr 2021 sind ebenfalls kurzfristig eher negativ zu werten. Aufgrund der Unternehmensqualität, die das Unternehmen bereits seit 1970 unter Beweis stellt, sehe ich allerdings gute Chancen, dass das Unternehmen der hohen Bewertung in der Zukunft gerecht werden kann, auch wenn kurzfristig weiteres Rückschlagspotenzial besteht.  

Veeva System Inc.: Megatrends Cloud & Gesundheit in einer Aktie  

Die vierte und letzte Aktie ist in zwei Megatrends tätig, die durch die Pandemie nochmals beschleunigt wurden: Cloud und Gesundheit. Dabei stellt Veeva der globalen Life-Science-Industrie cloudbasierte Softwarelösungen zur Verfügung, die die Prozesse von Life-Science-Unternehmen effizienter gestalten. Zum Beispiel werden Tools fürs Datenmanagement, Qualitätsmanagement sowie Schulungsmanagement angeboten. Zu den Kunden von Veeva zählen namhafte Pharma-Riesen wie beispielsweise Merck, Novartis und Vertex Pharmaceuticals.  

Auch schon vor der Pandemie war die Aktie eine echte Erfolgsstory. In den letzten fünf Jahren legte der Umsatz um über 29 Prozent p.a. zu. Gleichzeitig beträgt das EPS-Wachstum fast 44 Prozent pro Jahr. An dieser Stelle wird deutlich, dass das Unternehmen die Gewinn-Marge steigern konnte. Während die Gewinn-Marge in 2016 13,3 Prozent betrug, liegt sie für das Geschäftsjahr 2020 bei 27,27 Prozent. Auch in den Jahren davor konnten die Margen kontinuierlich zulegen.

Quelle: TraderFox Aktien-Terminal

Zusätzlich sticht die Stabilität der Kennzahlen hervor. So beträgt sowohl die Stabilität beim Umsatz als beim Gewinn mehr als 98 Prozent. Das kann darauf zurückgeführt werden, dass die Umsätze von Veeva zu mehr als 80 Prozent wiederkehrende Abo-Einnahmen sind. Diese führen zu einer gewissen Planungssicherheit, auch in unsicheren Zeiten. Die Stabilität im operativen Geschäft spiegelt sich auch an einer hohen Kursstabilität von 98,56 Prozent wider.  

> Zum TraderFox Wachstumscheck von Veeva System Inc. 

Am 2. März 2021 hat das Unternehmen die Zahlen zum vergangenen Geschäftsjahr vorgelegt. Der CEO Peter Gassner bezeichnete das Jahr als "transformational year for life science and for Veeva”. Bereits im Januar 2021 geht der CEO in einem CNBC-Interview auf die Sondersituation rund um Corona ein. Das Unternehmen hat dabei einen wesentlichen Anteil daran, die Entwicklung von Covid-Behandlungen effizienter zu gestalten. Beispielsweise zählen in diesem Kontext Moderna, AstraZeneca und GlaxoSmithKline zu den Kunden von Veeva. Die jüngst vorgelegten Zahlen bestätigen, dass auch in einem eher schwierigen Jahr das Wachstum nach wie vor intakt ist. So legte der Umsatz gegenüber dem Vorjahr um 33 Prozent zu.  

Trotz des intakten operativen Wachstums hat die Aktie vom Hoch über 27 Prozent abgegeben. Dennoch sind die Multiplikatoren mit einem KGV21 von fast 100 und einem KUV21 von fast 26 absolut betrachtet noch sehr hoch. Auch das PEG-Ratio TTM, welches das Gewinnwachstum noch berücksichtigt, beträgt 4,07. Diese Kennzahlen verdeutlichen, dass die Aktie kurzfristig heiß gelaufen ist. Mittel- und langfristig wird sich die Qualität und die Stabilität des Unternehmens durchsetzen.  

Viele Grüße
Ferdinand Schnitzer

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